Стоимость капитала

В процессе своей финансово-хозяйственной деятельности предприятие использует как собственные, так и привлеченные средства. Значительная часть привлеченных средств полученная предприятием на определенный срок и за пользование им необходимо платить плату в виде процента.

Собственные средства находятся в распоряжении предприятия в течение всего периода функционирования и состоят из первоначально внесенных учредителями в уставный капитал и накапливающихся в результате успешной деятельности предприятия.

С одной стороны, собственные средства предприятия могут без ограничений использоваться предприятием в хозяйственной деятельности, а с другой - это средства, инвестированные учредителями и участниками предприятия с целью получения прибыли в виде дивиденда. То есть это средства, за пользование которыми также нужно платить, только в виде дивиденда. Конечно, дивиденды могут не выплачиваться, если деятельность предприятия убыточна. Однако во многих случаях, когда предприятие получает прибыль и успешно функционирует, дивиденды должны регулярный характер и в процентном отношении превышают плату за пользование заемными средствами.

Итак, за пользование как привлеченным, так и собственными финансовыми ресурсами предприятие должно платить владельцам и кредиторам определенную плату. Общую сумму средств, которую предприятие платит за пользование определенным объемом финансовых ресурсов, называют стоимостью капитала. Как правило, стоимость капитала выражают в процентах к общему объему привлеченных ресурсов. С экономической точки зрения стоимость капитала отражает сумму, которую необходимо оплатить за привлечение единицы капитала из данного источника.

С одной стороны, стоимость капитала определяет уровень затрат предприятия по привлечению собственного или заемного капитала, а с другой - определяет уровень дохода кредиторов, предоставивших ссуды предприятию, или акционеров, вложивших средства в акции этого предприятия1. Величина, которая определяет уровень дохода инвестора - владельца облигаций или акций предприятия, одновременно определяет и стоимость соответствующего типа капитала (собственного или заемного). Поэтому механизм определения стоимости акционерного и заемного капитала имеет много общего с механизмом оценки акций и облигаций, рассмотренным выше.

Определим стоимость отдельных составляющих собственного и заемного капитала. Это даст возможность рассчитать среднюю стоимость всех финансовых ресурсов предприятия - показатель, который играет большую роль при проведении анализа эффективности использования имущества предприятия, в процессе оценки целесообразности капиталовложений и при принятии управленческих решений по формированию оптимальной структуры капитала.

Определение стоимости заемного капитала

Стоимость заемного капитала предприятия в случае, если он формируется за счет банковского кредита, определяется процентной ставкой / гб по предоставленному кредиту. Поскольку процентные выплаты по банковским и другими займами не включаются в базу налогообложения, а относятся к валовым расходам предприятия, реальная стоимость банковского кредита, которая используется в финансовых расчетах, несколько меньше. Она определяется произведением R6 (1 - t), где t - ставка налога на прибыль.

Проиллюстрируем это на примере. Рассмотрим механизм формирования прибыли в случаях, когда процентные выплаты по займу не включаются (вариант I) или включаются (вариант II) до базы.

В первом варианте чистый доход составил 70 тыс. Гр. ед., что на С тыс. гр. ед. больше, чем в случае, когда проценты по кредиту вычитаются из прибыли после налогообложения (как дивиденды по акциям). Это означает, что в первом варианте, когда процентные выплаты по займу не включаются в базу налогообложения, экономятся ЗО тыс. Гр. ед., и реальные расходы по займу составляют не 100 тыс. гр. ед., а 100 (1 - г) = 100 (1 - 0,3) = 70 тыс. гр. ед. Иными словами, если процентная ставка по кредиту составляет Rб, то процентная ставка, скорректированная на налоги, которая должна использоваться в финансовых расчетах, равна rR6 {1 - t).

Конечно, корректировки на налоги целесообразно только в случае, когда предприятие получает прибыль, платит налог на прибыль, и при этом процентные выплаты по займу включаемые в базы, а в валовые расходы предприятия. Если деятельность предприятия в течение определенного периода является убыточной, моменты выплаты процентов и уменьшение налогооблагаемой прибыли не совпадают во времени, и процентные выплаты по долгу за один временной период должны учитываться при исчислении налогооблагаемой прибыли за другой временной период.

Большинство расчетов, связанных с исчислением стоимости капитала, осуществляются в процессе финансового планирования, сопровождается использованием прогнозных значений многих финансовых показателей. Поэтому точное определение будущей стоимости капитала как одного из прогнозных показателей является не только нецелесообразным, но и невозможным.

Однако в процессе финансового анализа деятельности предприятия при расчете стоимости имеющегося заемного капитала необходимо не просто осуществлять корректировку на налог начальной процентной ставки по кредиту, но и учитывать особенности налогообложения прибыли предприятия и наличие прибыли в те или иные отчетные периоды.

При формировании заемного капитала за счет эмиссии облигаций расходы предприятия, связанные с привлечением средств определяются ожидаемой доходностью к6 облигаций, или ставкой дохода, на которую может рассчитывать инвестор, который приобрел облигации данного предприятия. Стоимость заемного капитала, сформированного за счет эмиссии облигаций (или ожидаемая доходность облигаций), определяют по формуле (7.20) из уравнения

где Ро - сумма средств, полученная в результате размещения облигаций на рынке (выручка от продажи облигаций) n - количество периодов до погашения облигаций; I - суммарные купонные выплаты по облигациям за j-й период; R6 - ставка дисконтирования, которая отражает ожидаемую доходность облигации или стоимость заемного капитала, сформированного за счет эмиссии облигаций; N - сумма, которую предприятие уплатит владельцам облигаций при погашении;.

Для определения стоимости заемного капитала уравнения (9.3) необходимо решить относительно Rб. Как правило, это уравнение не имеет аналитического решения, поэтому для его решения используют численные методы. Решая уравнение (9.3) при различных значениях Р, можно обнаружить, что при размещении облигаций по номинальной стоимости стоимость заемного капитала будет равен купонному процента, а сумма привлеченных ресурсов - суммарной номинальной стоимости облигаций. При размещении облигаций с дисконтом - стоимость ресурсов будет превышать купонный процент, а объем привлеченных ресурсов будет меньше запланированного.

Размещение облигаций по цене выше номинала, приведет к уменьшению стоимости заемного капитала ниже уровня купонного процента и привлечения дополнительных финансовых ресурсов.

Так же, как стоимость банковского кредита, стоимость облигационного займа имеет корректироваться на ставку налога на прибыль. В финансовых расчетах следует использовать величину к, полученную в результате решения уравнения (9.3), а скорректированную на налог величину

Более точное значение стоимости займа можно получить, учитывая расходы предприятия - эмитента облигаций на размещение займа на рынке. Если через г обозначить расходы предприятия на размещение займа в процентном отношении к объему займа, через Р - выручку, полученную от продажи займа, то уравнение для определения стоимости заемного капитала с учетом затрат на размещение займа будет иметь следующий вид:

где Ро означает чистую выручку от размещения займа, то есть выручку за вычетом расходов на размещение займа; С - суммарные купонные выплаты по займу за i-й период; N - номинальная стоимость всех облигаций (суммарная стоимость погашения).

Имея значение чистой выручки от продажи займа Ро, можно получить уточненное значение стоимости займа, решив уравнение (9.4) относительно fe6 и осуществив корректировку на налоги.

Заемный капитал, заемные финансовые средства – это привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства и другое имущество.

Источники финансирования заемных средств: банковский кредит, финансовый лизинг, товарный (коммерческий) кредит, эмиссия облигаций и другие.

Структурно заемный капитал состоит из: краткосрочный (до года) – текущая кредиторская задолженность и долгосрочный (больше года) – авансы, субсидии.

Эффективность вложения заемного капитала определяется степенью отдачи основных или оборотных средств.

Стоимость заёмных средств предприятия.

Стоимость заемных средств (облигаций, не котирующихся на рынке, или долгосрочных займов, не имеющих формы рыночных ценных бумаг) определяется на основе расчета текущей стоимости непогашенной суммы основного долга и процентных выплат. Коэффициент дисконтирования может быть найден исходя из реальной доходности аналогичных финансовых инструментов, обращающихся на рынке, или (при отсутствии последних) исходя из средних значений эффективной процентной ставки по вновь получаемым кредитам, скорректированной с учетом налоговых отчислений.

Средневзвешенная стоимость ресурсов, привлеченных для финансирования инвестиций, зависит не только от стоимости различных видов ресурсов, но и от доли каждого ресурсного источника в их совокупном объеме.

Вопрос 95. Структура собственных средств предприятия и их стоимость.

Структура собственного капитала - сумма уставного, резервного и добавочного капитала, а также нераспределенная прибыль и целевое финансирование.

Уставный капитал (фонд) предприятия определяет минимальный размер его имущества, гарантирующего интересы его кредиторов. Уставный капитал является основным источником собственных средств предприятий. Минимальный размер его определяется в соответствии с установленным законодательно минимальным размером оплаты труда (МРОТ) в стране. Минимальный размер уставного капитала (фонда):

открытого АО - 1000-кратная сумма МРОТ;

закрытого АО и ООО - 100 МРОТ;

государственного унитарного предприятия - 5000 МРОТ;

муниципального унитарного предприятия - 1000 МРОТ.

Добавочный капитал является вторым денежным фондом собственных средств. Он аккумулирует денежные средства, поступающие предприятию в течение года, так как включать их в уставный капитал в это время невозможно. По итогам года добавочный капитал следовало бы переводить в уставный, но это делает незначительное количество предприятий.

В добавочный капитал включаются следующие денежные средства:

дооценка объектов основных средств в соответствии;

эмиссионный доход, полученный от превышения фактической цены размещения над номинальной стоимостью акций как при первичном размещении;

некоторые другие суммы (курсовая разница).

Уменьшает добавочный капитал следующее:

уценка объектов основных средств;

продажа, безвозмездная передача; ликвидация при авариях, стихийных бедствиях, чрезвычайных ситуациях и при списании основных средств вследствие морального или физического износа и др.

Резервный фонд создается в АО в соответствии с положениями устава, но не менее 5% от уставного капитала. Он образуется за счет чистой прибыли путем ежегодных обязательных отчислений в размере не менее 5% суммы чистой прибыли до достижения размера, предусмотренного уставом.

Резервный фонд предназначен для покрытия убытков АО, а также для погашения облигаций и выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств.

Нераспределенная прибыль. Характеризует часть прибыли предприятия, полученную в предшествующем периоде и не использованную на потребление собственниками (акционерами, пайщиками) и персоналом. Эта часть прибыли предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования на развитие производства. По своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных финансовых средств предприятия, обеспечивающих его производственное развитие в предстоящем периоде.

Стоимость собственного капитала – чистая стоимость бизнеса (или стоимость совокупного капитала компании за вычетом долга) на дату оценки. Для определения С.с.к. применяются методы прямого расчета стоимости собственного капитала, стоимости капитальных активов, арбитражного ценообразования, др.

При определении цены заемного капитала в расчет включают только те заемные средства, привлечение которых вызывает необходимость у предприятия нести определенные издержки. К таким заемным средствам ПБУ 15/01 относит банковский, товарный и коммерческий кредиты, а также заемные средства, привлеченные путем выдачи векселей, выпуска и продажи облигаций юридическими лицами. Расходами, связанными с выполнением обязательств по полученным займам и кредитам, являются:
♦ проценты, причитающиеся к оплате заимодавцу (кредитору);
♦ дополнительные расходы по займам.
Дополнительными расходами по займам являются:
♦ суммы, уплачиваемые за информационные и консультационные услуги;
♦ суммы, уплачиваемые за экспертизу договора займа (кредитного договора);
♦ иные расходы, непосредственно связанные с получением займов (кредитов).
Затраты по полученным займам и кредитам, включаемые в текущие расходы организации, являются ее прочими расходами. Их сумма отражается в форме «Отчета о прибылях и убытках».
Проценты по заемным средствам, взятым для приобретения инвестиционных объектов, до момента принятия их к учету включаются в первоначальную стоимость этого актива.
В бухгалтерском учете задолженность организации-заемщика по полученным займам и кредитам подразделяется на краткосрочную и долгосрочную.
К краткосрочной задолженности относят задолженность, срок погашения которой, согласно условиям договора, не превышает 12 месяцев. Соответственно по долгосрочной задолженности срок погашения превышает 12 месяцев.
Цена заемного капитала (Кз) находится как относительная величина, выраженная в процентах:

Надо иметь в виду, что цена различных видов заемных средств должна определяться с учетом налогообложения выплачиваемых сумм по оплате процентов. С 01.01.2002 г. при налогообложении прибыли учитываются проценты по заемным средствам любого вида вне зависимости от их инвестиционного или текущего характера (гл. 25 Налогового кодекса РФ, ст. 269). Для признания процентов расходом в целях налогообложения необходимо выполнение следующего условия - размер начисленных по долговому обязательству процентов не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях, более чем на 20 %. Под сопоставимыми условиями понимают валюту, в которой выдают обязательства, сроки кредита, качество обеспечения и группа кредитного риска.
При отсутствии сопоставимых долговых обязательств проценты учитываются в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,5 раза, при оформлении долга в рублях. Это значит, что при ставке рефинансирования равной 13 %, расходом предприятия в целях налогообложения будут признаваться проценты, исчисленные по ставке 19,5 = 13 %×1,5. Если ставка налога на прибыль 20 %, то налоговый щит составит 19,5 %×0,2=3,9 %, т. е. для предприятия реальная цена заемных средств будет меньше на 3,9 %.
Например, ставка ЦБ - 13 %, кредит получен предприятием под 20 % годовых, тогда реальная цена кредита для предприятия составляет:
К з = 20 % - 3,9 % = 16,1 %.
Наши расчеты можно выразить формулой:
Кз = К × (1 - Н) + Кпрев, (5.1)
где Н - ставка налога на прибыль; К н - ставка рефинансирования, умноженная на 1,5; К прев - разность между ставкой по кредиту в соответствии с заключенным договором и ставкой рефинансирования, умноженной на 1,5; К з отражает реальную ставку кредита с позиции собственников предприятия, т. е. цену заемного капитала.

Лекция, реферат. Вопрос 2 Цена заемного капитала - понятие и виды. Классификация, сущность и особенности.

Под стоимостью заемного капитала понимается значение текущих издержек (в относительных величинах - процентах годовых) по обслуживанию заемного капитала.

В общем случае стоимость заемного капитала определяется требуемой доходностью по заемному капиталу и налоговыми условиями функционирования. На показатель доходности к погашению оказывает влияние множество факторов риска.

Основные факторы, влияющие на стоимость заемного капитала:

Уровень процентной ставки на данный момент - с возрастанием процентной ставки стоимость заемного капитала растет;

Степень риска невыполнения обязательств корпорацией-заемщиком - с ростом риска невыполнения обязательств (нарушения сроков выплаты процентов или невозможности полностью погасить взятую взаймы сумму) издержки по обслуживанию такого долга также растут как компенсация кредитору за больший риск. Одним из методов оценки риска невыполнения обязательств является использование рейтинговых оценок (широко применяется по облигационным займам). Более высокий рейтинг свидетельствует о низком риске и относительно небольших издержках по обслуживанию заемного капитала;

Налоговые выгоды привлечения заемного капитала. Так как плата за заемный капитал исключается из налогооблагаемой базы (в России с июля 1999 г. по облигациям и банковским ссудам выводу из-под налогообложения подлежат проценты выплаты ставки рефинансирования Центрального банка, увеличенной на 3 процентных пункта), то стоимость заемного капитала (стоимость всех элементов капитала рассматривается с учетом налоговых платежей, т.е. это посленалоговые оценки) является функцией от ставки налога на прибыль. Снижение налоговых платежей благодаря выплатам по заемному капиталу (выплата процентов) приводит к снижению реальных издержек по обслуживанию заемного капитала. Это преимущество становится более существенным с ростом ставки налогообложения прибыли. k d = i (1 - t), где t - ставка налога на прибыль, i - годовая ставка процента по привлеченному заемному капиталу. Например, если привлекается банковская ссуда под 23% годовых, то с учетом налоговых преимуществ заемного капитала стоимость этого элемента капитала k d = 23% (1 - 0,35) = 14,95% (ставка налога на прибыль - 35%).

Следует иметь в виду, что стоимостью заемного капитала не являются:

установленная неизмененная купонная ставка по размешенному ранее облигационному займу;

процентная ставка по банковской ссуде, привлеченной ранее.

Стоимость заемного капитала отражает текущие реальные (фактические) издержки, связанные с привлечением заемного капитала в настоящий момент (не по прошлым годам). Требуемая доходность владельцев заемного капитала может быть оценена как ставка дисконтирования /, уравнивающая текущую рыночную оценку займа с текущей оценкой будущих денежных потоков:

где D o - текущая рыночная оценка заемного капитала;

t I - процентные платежи в год f,

D t - выплата долга в год t (при амортизации ссуды);

i - требуемая доходность по заемному капиталу.

Если заемный капитал погашается в конце года единой величиной D, а проценты выплачиваются ежегодно в размере /, то требуемая доходность i рассчитывается из уравнения

По облигационному займу требуемая доходность / рассчитывается как ставка дисконтирования из уравнения (при выплате купонного дохода один раз в году)

где I = Н х Купонная ставка;

Н - номинал облигации;

п - срок обращения облигации;

i - доходность к погашению.

Две причины приводят к несовпадению по облигационному займу значений требуемой доходности и купонной ставки:

во-первых, временной фактор и изменение риска. Купонная ставка отражает требуемую доходность в момент размещения (если издержки на размещение отсутствуют, то номинал облигации равен в момент размещения рыночной цене - купонная ставка совпадает с требуемой доходностью). С изменением безрисковой доходности и оценки риска корпорации - эмитента облигаций происходит изменение требуемой доходности. Купонная ставка не меняется, так как фиксируется на определенный срок (либо срок до погашения облигации, либо на купонный период);

во-вторых, издержки на размещение займа. Из-за издержек на размещение капитал, привлекаемый по облигационному займу, меньше номинальной оценки займа (произведение номинала облигации на число размещенных облигаций).

где N - число размещенных облигаций;

F - издержки размещения на одну облигацию.

Требуемая доходность в момент размещения может быть найдена по упрощенной формуле

Например, если облигация номиналом 1 тыс. долл. размещается по цене 0,94 тыс. долл. с ежегодной купонной ставкой 8% и сроком 20 лет, то /= 1000 х 0,08 = 80; H = 1000; F= 1000 - 940 = 60; i = (80 + 60/20) / (1000 +1000 - 60)/2 = 83 /970 = 8,56%.

При ставке налога на прибыль 40% стоимость этого элемента капитала равна k d =8,56% (1 -0,4) = 5,14%.

Стоимость заемного капитала

Под стоимостью заемного капитала принято понимать значение текущих издержек (в относительных величинах - процентах годовых) по обслуживанию заемного капитала.

В общем случае стоимость заемного капитала определяется требуемой доходностью по заемному капиталу и налоговыми условиями функционирования. На показатель доходности к погашению оказывает влияние множество факторов риска.

Основные факторы, влияющие на стоимость заемного капитала:

‣‣‣ уровень процентной ставки на данный момент - с возрастанием процентной ставки стоимость заемного капитала растет;

‣‣‣ степень риска невыполнения обязательств корпорацией-заемщиком - с ростом риска невыполнения обязательств (нарушения сроков выплаты процентов или невозможности полностью погасить взятую взаймы сумму) издержки по обслуживанию такого долга также растут как компенсация кредитору за больший риск. Одним из методов оценки риска невыполнения обязательств является использование рейтинговых оценок (широко применяется по облигационным займам). Более высокий рейтинг свидетельствует о низком риске и относительно небольших издержках по обслуживанию заемного капитала;

‣‣‣ налоговые выгоды привлечения заемного капитала. Так как плата за заемный капитал исключается из налогооблагаемой базы (в России с июля 1999 ᴦ. по облигациям и банковским ссудам выводу из-под налогообложения подлежат проценты выплаты ставки рефинансирования Центрального банка, увеличенной на 3 процентных пункта), то стоимость заемного капитала (стоимость всœех элементов капитала рассматривается с учетом налоговых платежей, ᴛ.ᴇ. это посленалоговые оценки) является функцией от ставки налога на прибыль. Снижение налоговых платежей благодаря выплатам по заемному капиталу (выплата процентов) приводит к снижению реальных издержек по обслуживанию заемного капитала. Это преимущество становится более существенным с ростом ставки налогообложения прибыли. k d = i (1 - t), где t - ставка налога на прибыль, i - годовая ставка процента по привлеченному заемному капиталу. К примеру, в случае если привлекается банковская ссуда под 23% годовых, то с учетом налоговых преимуществ заемного капитала стоимость этого элемента капитала k d = 23% (1 - 0,35) = 14,95% (ставка налога на прибыль - 35%).

Следует иметь в виду, что стоимостью заемного капитала не являются:

установленная неизмененная купонная ставка по размешенному ранее облигационному займу;

процентная ставка по банковской ссуде, привлеченной ранее.

Стоимость заемного капитала отражает текущие реальные (фактические) издержки, связанные с привлечением заемного капитала в настоящий момент (не по прошлым годам). Требуемая доходность владельцев заемного капитала должна быть оценена как ставка дисконтирования /, уравнивающая текущую рыночную оценку займа с текущей оценкой будущих денежных потоков:

где D o - текущая рыночная оценка заемного капитала;

t I - процентные платежи в год f,

D t - выплата долга в год t (при амортизации ссуды);

i - требуемая доходность по заемному капиталу.

В случае если заемный капитал погашается в конце года единой величиной D, а проценты выплачиваются ежегодно в размере /, то требуемая доходность i рассчитывается из уравнения

По облигационному займу требуемая доходность / рассчитывается как ставка дисконтирования из уравнения (при выплате купонного дохода один раз в году)

где I = Н х Купонная ставка;

Н - номинал облигации;

п - срок обращения облигации;

i - доходность к погашению.

Две причины приводят к несовпадению по облигационному займу значений требуемой доходности и купонной ставки:

во-первых, временной фактор и изменение риска. Купонная ставка отражает требуемую доходность в момент размещения (если издержки на размещение отсутствуют, то номинал облигации равен в момент размещения рыночной цене - купонная ставка совпадает с требуемой доходностью). С изменением безрисковой доходности и оценки риска корпорации - эмитента облигаций происходит изменение требуемой доходности. Купонная ставка не меняется, так как фиксируется на определœенный срок (либо срок до погашения облигации, либо на купонный период);

во-вторых, издержки на размещение займа. Из-за издержек на размещение капитал, привлекаемый по облигационному займу, меньше номинальной оценки займа (произведение номинала облигации на число размещенных облигаций).

где N - число размещенных облигаций;

F - издержки размещения на одну облигацию.

Требуемая доходность в момент размещения должна быть найдена по упрощенной формуле

К примеру, в случае если облигация номиналом 1 тыс. долл. размещается по цене 0,94 тыс. долл. с ежегодной купонной ставкой 8% и сроком 20 лет, то /= 1000 х 0,08 = 80; H = 1000; F= 1000 - 940 = 60; i = (80 + 60/20) / (1000 +1000 - 60)/2 = 83 /970 = 8,56%.

При ставке налога на прибыль 40% стоимость этого элемента капитала равна k d =8,56% (1 -0,4) = 5,14%.

Стоимость заемного капитала - понятие и виды. Классификация и особенности категории "Стоимость заемного капитала" 2017, 2018.