Расчет дисконтированной выручки. Что такое чистый дисконтированный доход и как его рассчитать

24.05.2020

Показатель Net present value, или NPV инвестиционного проекта позволяет определить, какой доход получит инвестор в денежном выражении вследствие своих инвестиций. Другими словами, NPV проекта показывает размер финансовых поступлений как результата вложений в инвестиционный проект с учётом сопутствующих затрат, то есть - чистый дисконтированный доход. Что такое NPV на практике и как рассчитать чистый дисконтированный доход, станет понятно из приведённой ниже NPV-формулы и пояснений к ней.

Понятие и содержание значения NPV

Прежде чем при переходе к теме NPV говорить, что это такое и как его рассчитать, надо понять значение фразы, из которой складывается аббревиатура. Для словосочетания «Net present value» в отечественной экономической и математической литературе можно найти несколько традиционных вариантов перевода:

В первом варианте, характерном для математических учебников, NPV определяется как чистый дисконтированный доход (ЧДД).
Второй вариант – чистая приведённая стоимость (ЧПС) – наряду с первым считается самым употребляемым.
Третий вариант – чистый приведенный доход – совмещает в себе элементы первого и второго переводов.
Четвёртый вариант перевода термина NPV, где PV – это «текущая стоимость», наименее распространён и широкого хождения не имеет.

Независимо от перевода, значение NPV остаётся неизменным, а термин этот означает, что

NPV – это такое чистое приведённое к текущему моменту значение стоимости. То есть, дисконтирование денежного потока как раз и рассматривается как процесс установления его (потока) стоимости посредством приведения стоимости совокупных выплат к определённому (текущему) моменту времени. Поэтому определение значения чистого дисконтированного дохода (NPV) становится, наряду с IRR, ещё одним способом оценить эффективность инвестиционных проектов заранее.

На уровне общего алгоритма, чтобы определит перспективность бизнес-проекта по данному показателю, нужно сделать следующие шаги:

оценить движение денежных потоков – первоначальные вложения и ожидаемые поступления,
установить стоимость капитала – посчитать ставку,
дисконтировать входящие и выходящие денежные потоки по установленному показателю ставки,
суммировать все дисконтированные потоки, что и даст величину NPV.

Если NPV-расчет демонстрирует величины больше нуля, значит, инвестиции прибыльны . Причём, чем больше число NPV, тем больше, при прочих равных, ожидаемое значение прибыли. Учитывая, что доход кредиторов обычно бывает фиксированным, всё, что проект принесет сверх него, принадлежит акционерам – с положительным NPV акционеры заработают. Обратная ситуация с NPV меньше нуля сулит инвесторам убытки.

Возможна ситуация, при которой чистый дисконтированный доход будет равен нулю. Это означает, что денежных потоков хватает на возмещение инвестированного капитала без прибыли. При одобрении проекта с NPV равным нулю, размер компания увеличится, но цена акций останется неизменной. Но инвестирование в такие проекты может быть связано с социальными или экологическими задачами инициаторов процесса, что делает возможным инвестирование в подобные проекты.

Формула NPV

Рассчитывают чистый дисконтированный доход по формуле расчета, которая в упрощённом виде выглядит как PV – ICo, где PV представляет собой текущие показатели денежного потока, а ICo – размер первоначальной инвестиции. В более сложном виде, где показан механизм дисконтирования, формула выглядит следующим образом:

NPV= - ICo + ∑ n t=1 CF t / (1 + R) t

Здесь:

NPV – чистый дисконтированный доход.
CF – Cash Flow – денежный поток (инвестиционные платежи), а t рядом с показателем – время, в течение которого осуществляется денежный поток (например, годичный интервал).
R – Rate – дисконт (ставка: коэффициент, который дисконтирует потоки).
n – количество этапов реализации проекта, определяющее длительность его жизненного цикла (например, количество лет).
ICo – Invested Capital – начальный инвестируемый капитал.

Таким образом, NPV рассчитывается как разность совокупных денежных потоков, актуализированных на определённый момент времени по факторам риска и первоначальной инвестиции, то есть, считается инвесторская прибыль как добавочная стоимость проекта.

Поскольку для инвестора важно не только выгодное вложение, но и грамотное управление капиталом на протяжении продолжительного времени, данная формула может быть ещё расширена так, чтобы предусматривать не разовые, а дополнительные периодические вложения и коэффициент инфляции (i)

NPV= ∑ n t=1 CF t / (1 + R) t - ∑ m j =1 IC j / (1 + i) j

Пример расчёта NPV

Пример расчета для трёх условных проектов позволяет, как рассчитать NPV, так и определить, какой из проектов будет более привлекательным для инвестирования.

Согласно условиям примера:

начальные инвестиции – ICo – в каждый из трёх проектов равны 400 у.е.,
норма прибыли – ставка дисконтирования – составляет 13%,
прибыль, которые могут приносить проекты (по годам), расписана в таблице на 5-летний срок.

Рассчитаем чистый дисконтированный доход, чтобы выбрать наиболее выгодный для инвестирования проект. Фактор дисконтирования 1/(1 + R) t для интервала в один год будет t = 1: 1/(1+0,13)1 = 0,885. Если пересчитать NPV каждого сценария по годам с подстановкой в формулу определяющих значений, то получается, что для первого проекта NPV= 0,39, для второго – 10,41, для третьего – 7,18.

По этой формуле чистый приведённый доход выше всего у второго проекта, поэтому, если основываться только на параметре NPV, то он и будет самым привлекательным для инвестиций с точки зрения прибыли.

Однако сравниваемые проекты могут иметь разную продолжительность (жизненный цикл). Поэтому нередки ситуации, когда, например, при сравнении трёхлетнего и пятилетнего проектов NPV будет больше у пятилетнего, а среднее значение по годам – у трёхлетнего. Чтобы не возникло противоречий, рассчитываться в таких ситуациях должна ещё и среднегодовая норам доходности (IRR).

Кроме того, объём первоначальных инвестиций и ожидаемая прибыль известны не всегда, что создаёт сложности в применении расчётов.

Сложности применения расчётов

Как правило, в реальности считанные (подставляемые в формулу) переменные редко бывают точны. Главную сложность представляет определение двух параметров: оценки всех связанных с проектом денежных потоков и ставки дисконтирования.

Денежные потоки представляют собой:

первоначальную инвестицию – стартовый отток средств,
годовые притоки и оттоки средств, ожидаемые в последующие периоды.

В совокупности величина потока говорит о количестве денежных средств, которое есть в распоряжении предприятия или компании в текущий момент времени. Он же является показателем финансовой устойчивости компании. Для вычисления его значений надо из величины Cash Inflows (CI) – притока денежных средств – вычесть Cash Outflows (CO), отток:

При прогнозировании потенциальных поступлений нужно определить характер и степень зависимости между влиянием факторов, которые формируют денежные поступления, и самим наполнением денежного потока. Процессуальная сложность большого комплексного проекта ещё и в объёме информации, которую необходимо учесть. Так в проекте, связанном с выпуском нового товара нужно будет спрогнозировать объём предполагаемых продаж в штуках, одновременно определив цену каждой проданной единицы товара. А в долгосрочном периоде, для того, чтобы это учесть, возможно, потребуется основываться в прогнозах на общем состоянии экономики, подвижности спроса в зависимости от потенциала развития конкурентов, на эффективность рекламных кампаний и массу других факторов.

В части операционных процессов надо спрогнозировать расходы (платежи), что, в свою очередь, потребует оценки цен на сырьё, арендные ставки, коммунальные услуги, зарплаты, курсовые изменения на валютном рынке и другие факторы. Причём, если планируется многолетний проект, то и оценки следует делать на соответствующее количество лет вперёд.

Если же речь идёт о венчурном проекте, который ещё не имеет статистических данных по показателям производства, продаж и затрат, то тут прогнозирование денежного дохода осуществляется на основе экспертного подхода. Предполагается, что эксперты должны соотнести растущий проект с его отраслевыми аналогами и, вместе с потенциалом развития, оценить возможности денежных поступлений.

R – ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования – это своего рода альтернативная доходность, которую инвестор потенциально мог бы получить. Благодаря определению ставки дисконтирования производится оценка стоимости компании, что является одной из наиболее частых целей установления этого параметра.

Оценка производится на основе целого ряда методов, у каждого из которых есть свои преимущества и исходные данные, используемые при расчёте:

Модель CAPM . Методика позволяет учитывать влияние рыночных рисков на величину ставки дисконтирования. Оценка производится на основе торгов биржи ММВБ, определяющих котировки обыкновенных акций. В своих преимуществах и выборе исходных данных метод схож на модель Фамы и Френча.
Модель WACC . Преимущество модели в возможности принимать во внимание степень эффективности и собственного, и заёмного капиталов. Помимо котировок обыкновенных акций, во внимание принимаются процентные ставки по заёмному капиталу.
Модель Росса . Даёт возможность учитывать макро- и микрофакторы рынка, отраслевые особенности, определяющие ставку дисконтирования. В качестве исходных данных используется статистика Росстата по макроиндикаторам.
Методы, основанные на рентабельности капитала, которые базируются на данных бухгалтерского баланса.
Модель Гордона . По ней инвестор может просчитать дивидендную доходность, тоже опираясь на котировки обыкновенных акций, и также другие модели.

Изменение ставки дисконтирования и величины чистого приведённого дохода связаны между собой нелинейной зависимостью, которую просто можно отразить на графике. Отсюда следует правило для инвестора: при выборе проекта – объекта инвестиций – нужно сравнивать не только значения NPV, но также характер их изменения в зависимости от значений ставки. Вариабельность сценариев позволяет инвестору выбрать для вложений менее рискованный проект.

С 2012 года с подачи ЮНИДО расчет NPV входит в качестве элемента в расчёт индекса скорости удельного прироста стоимости, что считается оптимальным подходом при выборе лучшего инвестиционного решения. Способ оценки был предложен группой экономистов, возглавляемой А.Б. Коганом, в 2009 году. Он позволяет эффективно сравнивать альтернативы в ситуациях, где не удаётся провести сопоставление по единому критерию, и поэтому в основу сравнения положены разные параметры. Такие ситуации возникают, когда анализ инвестиционной привлекательности традиционными методами NPV и IRR не приводит к однозначным результатам или когда результаты методов противоречат друг другу.

Для оценки эффективности проекта экономистами компании производится моделирование кругооборота инвестированного капитала. В целях построения моделей используются методологии cash flow и дисконтирования денежных потоков. Базовым параметром финансовой модели бизнес-плана проекта является NPV, который мы рассмотрим в настоящей статье. Данный критерий пришел в экономический анализ в начале девяностых годов и до наших дней занимает первую позицию в комплексной и сравнительной оценке проектов.

Основы оценки эффективности проектов

Перед тем, как мы перейдем непосредственно к осмыслению NPV (net present value), хотелось бы кратко восстановить в памяти основные моменты оценочной методологии. Ее ключевые аспекты позволяют наиболее грамотно рассчитать группу показателей эффективности проекта, включая и NPV. Среди участников проекта главной фигурой, заинтересованной в оценочных мероприятиях, является инвестор. Его экономический интерес основан на осознании допустимой нормы дохода, который он намерен извлечь из действий по размещению средств. Инвестор действует целенаправленно, отказывая себе в потреблении располагаемых ресурсов, и рассчитывает на:

возврат вложенных средств;
компенсацию за свой отказ в будущие периоды;
лучшие условия в сравнении с возможными альтернативами вложений.

Под нормой дохода, выгодной для инвестора, мы будем понимать минимально допустимое соотношение приращения капитала в форме чистой прибыли компании и сумм инвестиций в ее развитие. Это соотношение в течение проектного срока должно, во-первых, компенсировать обесценение средств из-за инфляции, возможные потери в связи с наступлением рисковых событий, во-вторых, обеспечить премию за отказ от текущего потребления. Размер этой премии соответствует предпринимательским интересам инвестора.

Мерой предпринимательского интереса служит прибыль. Лучшим прообразом механизма формирования прибыли для целей оценки инвестиционного проекта является потоковая методология отражения денежных средств (ДС) с позиции доходной и расходной частей. Эта методология именуется в западной управленческой практике cash flow (CF или кэш флоу). В ней доход заменяется понятиями «поступления», «притоки», а расходы – «выбытие», «оттоки». Фундаментальными понятиями кэш флоу относительно инвестиционного проекта являются: денежный поток, расчетный период и шаг (интервал) расчета.

Денежный поток для целей инвестиций показывает нам поступления ДС и их выбытия, возникающие в связи с проектной реализацией во время всей продолжительности расчетного периода. Период времени, в течение которого существует необходимость отслеживания денежных потоков, генерируемых проектом и его результатами, для оценки эффективности инвестиций называется расчетным периодом. Он представляет собой продолжительность, которая может выходить за временные рамки инвестиционного проекта, включая переходный и эксплуатационный этапы, вплоть до завершения жизненного цикла оборудования. Интервалы (шаги) планирования обычно исчисляются годами, в отдельных случаях для небольших проектов может быть применена помесячная интервальная разбивка.

Методы расчета чистого дохода

Большое значение для расчета NPV и других показателей проекта имеет то, как формируется доход и расход в форме притоков и оттоков ДС. Методология кэш-флоу может быть применена в обобщенном или в локализованным по группам потоков денежных средств виде (в операционном, инвестиционном и финансовом разрезах). Именно вторая форма представления позволяет удобно вычислить чистый доход как наиболее простой параметр оценки эффективности. Далее вашему вниманию представляется модель взаимосвязей классической группировки потоков ДС и группировки по предметно-целевому признаку.

Схема двух вариантов группировок потоков ДС с взаимосвязями

Природа содержания экономического эффекта инвестиций выражается в сравнении совокупных притоков и оттоков денежных средств на каждом расчетном шаге проектной задачи. Чистый доход (CF или ЧД) рассчитывается для соответствующего интервального значения i. Ниже размещены формулы расчета данного показателя. Динамика ЧД из проекта в проект практически всегда повторяется. Первые один-два шага значение ЧД имеет отрицательное значение, потому что результаты операционной деятельности не способны перекрыть размер выполненных инвестиций. Затем знак меняется, и в следующие периоды чистый доход растет.

Формула расчета чистого дохода за период i

Стоимость ДС в течение времени меняется. Это связано не только с инфляцией, но и с тем, что сами деньги способны приносить определенный доход. Поэтому ЧД следует приводить к моменту старта проекта за счет процедуры дисконтирования, которая использует метод чистой приведенной стоимости. Благодаря ему ЧД получает статус нового показателя, именуемого «чистый дисконтированный доход» или «чистая приведенная стоимость». Нас интересует здесь уже не пошаговый, а совокупный дисконтированный денежный поток. Его формула представлена ниже.

Формула суммарного дисконтированного потока ДС

Параметрам «ставка дисконтирования», «дисконтированный денежный поток», «коэффициент дисконтирования» будет посвящен отдельный материал, раскрывающий их финансово-экономическую природу. Замечу лишь, что ориентирами для значения r в проекте могут служить уровни показателя WACC, ставки рефинансирования ЦБ или норма дохода для инвестора, способного обеспечить себе более выгодные альтернативные вложения. Суммарный дисконтированный денежный поток можно интерпретировать и рассчитать на его основе чистый дисконтированный доход (ЧДД).

Формула ЧДД

ЧДД показывает нам, какую величину денежных средств инвестор сможет получить после того, как размер инвестиций и приведенных к начальному моменту регулярных оттоков будет покрыт приведенными же притоками. Показатель «чистый дисконтированный доход» служит удачной репликой западного показателя NPV, получившего широкое распространение в России в период «бума» бизнес-планирования. У нас в стране данный показатель называют также «чистая текущая стоимость». И англоязычная, и русскоязычная интерпретации показателя NPV имеют одинаковое распространение. Ниже показана формула ЧДД.

Формула ЧДД для целей оценки эффективности проектного мероприятия

Чистая приведенная стоимость, представленная в формуле, является предметом многочисленных споров профессионалов-практиков. Я не претендую на владение истиной, но полагаю, что отечественным методологам предстоит внести некоторую ясность в ряд вопросов и, возможно, даже подправить учебники. Выражу лишь пару замечаний относительно основных нюансов.

Для расчета показателя «чистая текущая стоимость» следует опираться на классическое понимание чистого денежного потока (NCF) как совокупности операционного, инвестиционного и финансового потоков. Но инвестиционные вложения следует выделять из NCF, поскольку коэффициенты дисконтирования по здравому смыслу могут быть различными для двух частей данной формулы.
При расчете NPV (ЧДД) из состава NCF нужно исключить дивиденды, связанные с проектом, поскольку они служат формой изъятия итогового дохода инвестора и не должны влиять на значение NPV проекта.

Чистая текущая стоимость, исходя из указанных замечаний, может иметь несколько интерпретаций формулы, одной из которых является вариант, когда ставка дисконтирования применительно к размеру инвестиций основана на WACC или проценте инфляции. В то же время, базовая часть NCF, приведенная к начальному периоду по ставке нормы дохода, существенно больше снижает чистый дисконтированный доход. Повышенные требования инвестора к уровню ставки r имеет свои последствия, и чистая приведенная стоимость уменьшается или вовсе выходит на отрицательные значения.

Чистая текущая стоимость не является исключительным показателем эффективности и не подлежит рассмотрению изолировано от группы других критериев. Тем не менее, ЧДД представляет собой главный параметр оценки за счет его способности выразить экономический эффект проекта. Даже если показатель оказывается немногим выше нуля, проект уже можно считать эффективным. Формула расчета NPV в традиционном виде западной школы управления представлена далее.

Формула показателя чистой текущей стоимости проекта

Пример расчета ЧДД

Как мы установили, коэффициент дисконтирования несет в себе ожидания инвестора по доходам от проекта. И если за расчетный период все расходы по проекту покрываются доходами с учетом дисконтирования, мероприятие способно удовлетворить эти ожидания. Чем раньше такой момент наступает, тем лучше. Чем выше чистая текущая стоимость, тем проект эффективнее. ЧДД показывает, на какой дополнительный доход инвестор может рассчитывать. Рассмотрим конкретный пример расчета NPV. Основными его исходными условиями являются:

значение расчетного периода – 6 лет;
выбранный шаг планирования – 1 год;
момент стартовых инвестиций соответствует началу шага «0»;
потребность в получении заемных средств проигнорирована, для простоты считаем, что инвестиции осуществлены за счет собственного капитала фирмы, т.е. CF от финансовой деятельности не учитывается;
рассматриваются два варианта ставки дисконтирования: вариант А, где r=0,1; вариант В, где r=0,2.

Все исходные данные по инвестициями и операционному CF по годам проекта приведены в представленной таблице.

Данные примера расчета ЧДД проекта

В результате заполнения трех нижних строк таблицы мы имеем возможность рассчитать показатели.

Чистый доход проекта, он составил сумму 3.000 тыс. рублей (-300+200+600+1100+1900+2500-3000).
Чистая приведенная стоимость для r=0,1, составившая значение 687 тыс. рублей (-272+165+451+751+1180+1412-3000).
Для ставки дисконтирования r=0,2 составляет сумму -634 тыс. рублей (-250+139+347+530+763+837-3000).

Если сравнить три полученных значения, то напрашивается вывод, что при ставке доходности в 10% проект можно считать эффективным, в то время как требования инвестора о ставке в 20% исключает данное мероприятие из зоны его интересов. Такое происходит достаточно часто. В последние годы в нашей экономике значение реальной нормы доходности неуклонно снижается, поэтому стратегических инвесторов приходит относительно немного, в основном – спекулятивные.

В настоящей статье мы рассмотрели самый популярный показатель оценки, анализа экономической эффективности инвестиций и проектной практики – ЧДД. При расчете показателя используется метод чистой текущей стоимости, позволяющий скорректировать денежные потоки, сформированные в проекте на изменение временной стоимости денег. Преимуществом данного критерия является его способность находить адекватный экономическим реалиям эффект вложений, а недостатком – его близость к субъективному воззрению инвестора на уровень ожидаемой доходности.

Инвесторы, принимая решение о финансировании тех или иных проектов, нередко используют специальные показатели для оценки их прибыльности. В зависимости от того, насколько эффективны окажутся планируемые вложения, делается итоговый выбор и определяется сфера применения капитала. Популярным и довольно действенным показателем в данном вопросе является чистый дисконтированный доход (ЧДД). Что он обозначает, как рассчитывается и на какие вопросы отвечает инвестору? Об этом вы узнаете из нижеприведенной статьи.

Понятие ЧДД

Чистый дисконтированный доход по-другому называют чистой приведенной или текущей стоимостью. В международной практике принято использование аббревиатуры NPV, что расшифровывается как Net Present Value. Он представляет собой сумму всех дисконтированных значений притоков и оттоков по проекту, приведенных к настоящему моменту времени. Разница между поступлениями денежных средств и понесенными затратами (инвестициями), определенная на сегодняшний день, называется чистой приведенной стоимостью. Дисконтирование дохода позволяет инвестору сравнивать различные по временным параметрам проекты и принимать взвешенное решение об их финансировании.

Для чего используется ЧДД?

Основное назначение данного показателя - дать четкое понимание того, стоит ли вкладывать деньги в тот или иной инвестиционный проект. Зачастую выбор осуществляется между различными планами не только с учетом длительности жизненного цикла, но и с оглядкой на сроки вложения инвестиций, величину и характер поступающих доходов от конкретного бизнеса. Чистый дисконтированный доход позволяет "стереть" временные рамки и привести ожидаемый конечный результат (его величину) к одному моменту времени. Это дает возможность увидеть реальную эффективность вложений и ту выгоду, которую можно получить от реализации каждого проекта. Инвестор наглядно видит прибыль, а значит, может с уверенностью отдать предпочтение одному из альтернативных вложений - тому, у которого ЧДД больше.

Расчет NPV: формула

Определяется дисконтированный доход как разница между интегральными доходами и расходами, приведенная к нулевому периоду (сегодняшнему дню). Формула расчета ЧДД имеет следующий вид:

NPV (ЧДД) = - IC + ƩCF t / (1 + i) t , где t = 1...n.

Рассмотрим, что означают все составляющие данной формулы:

IC - первоначальные инвестиции, то есть планируемые вложения в проект. Они берутся со знаком минус, так как это затраты инвестора на реализацию бизнес-идеи, от которых ожидается получить отдачу в будущем. Так как инвестиции зачастую осуществляются не одномоментно, а по мере необходимости (распределены во времени), то их также следует дисконтировать с учетом временного фактора.
CF t - денежный поток, дисконтированный с учетом времени. Он определяется как сумма всех притоков и оттоков в каждом периоде t (изменяется от 1 до n, где n - длительность инвестиционного проекта).
i - это ставка дисконта (процента). Она применяется для дисконтирования всех ожидаемых поступлений в единое значение стоимости на текущий момент времени.

Если ЧДД > 0

Как уже говорилось, чистый приведенный доход является стандартным методом оценки эффективности конкретного инвестиционного проекта. Какой же вывод можно сделать, если при расчете ЧДД будет получено значение больше "0"? Такая ситуация говорит о том, что с экономической точки зрения инвестиция выгодна. Однако окончательное решение о финансировании можно принять только после того, как будут определены NPV всех участвующих в сравнении проектов. Выбирать (при прочих равных условиях) следует тот, у которого ЧДД окажется больше.

Если ЧДД < 0

В том случае, если при расчете чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта было получено отрицательное значение, вложения не принесут прибыли. Таким образом, выбрав проект с ЧДД < 0, инвестор не только не заработает, но и потеряет часть своих денежных средств. Здесь решение однозначное - отказ от финансирования.

Если ЧДД = 0

Бывает и такое, что дисконтированный доход оказывается равным нулю. То есть с учетом фактора времени инвестор ничего не потеряет, но и не заработает. Обычно за такие проекты не берутся, за исключением некоторых случаев. Например, если реализация бизнес-идеи имеет помимо финансового другой, более важный интерес - социальный, например.

Прибыльность проекта на основе NPV и PI

Приведенный доход тесно связан с таким показателем, как индекс прибыльности проекта (Profitability Index). Последний является важным критерием того, будет ли выгоден проект инвестору. Для его определения сумму дисконтированных доходов следует разделить на величину всех планируемых затрат: ƩCF t / (1 + i) t / IC . Если индекс доходности > 1 (NPV > 0), то вложения окупятся. Если PI < 1 (NPV < 0), то инвестор понесет убытки. Если равен 1, то никакого результата от инвестиций не будет (NPV = 0).

Плюсы расчета ЧДД

Преимуществом данного показателя является тот факт, что он учитывает стоимость финансовых средств во времени за счет их дисконтирования к одному периоду. Кроме того, ЧДД позволяет включить в расчет риск реализации проекта. Это достигается благодаря применению различных ставок дисконтирования - чем больше ставка процента, тем выше риск (и наоборот). В целом показатель NPV можно назвать достаточно четким критерием принятия решения о финансировании бизнеса.

Недостатки ЧДД

К минусам применения показателя можно отнести следующее: несмотря на то, что в расчет включаются дисконтированные доходы (и нередко они учитывают уровень инфляции), они являются лишь прогнозными значениями и не могут гарантировать определенный исход событий. Также зачастую сложно с точностью рассчитать ставку дисконтирования, особенно если в оценке участвуют многопрофильные проекты.

Пример расчета ЧДД

Рассмотрим пример того, каким образом NPV может помочь компании принять решение о запуске в производство новой линейки продукции (планомерно в течение трех лет). Допустим, для реализации этого мероприятия понадобится понести следующие расходы: 2 миллиона рублей единовременно (то есть в периоде t = 0) и по 1 миллиону каждый год (t = 1-3). Ожидается, что ежегодный приток денежных средств составит 2 миллиона рублей (с учетом налогов). Норма дисконта - 10 %. Рассчитаем чистый дисконтированный доход по данному проекту:

NPV = -2/(1 + 0,1) 0 + (2 - 1)/(1 + 0,1) 1 + (2 - 1)/(1 + 0,1) 2 + (2 - 1)/(1 + 0,1) 3 = -2 + 0,9 + 0,83 + 0,75 = 0,48.

Таким образом, мы можем увидеть, что реализация данного проекта принесет компании прибыль в размере 480 тысяч рублей. Мероприятие можно назвать экономически выгодным, и предприятию лучше инвестировать деньги в данный бизнес-план, если других вариантов для вложения капитала нет. Однако сумма прибыли не такая уж большая для компании, поэтому при наличии альтернативных проектов следует рассчитать их ЧДД и сравнить с данным. Только после этого можно принимать окончательное решение.

Заключение

Показатель чистого дисконтированного дохода широко применяется как в российской, так и в международной практике при определении эффективности инвестиционных проектов. Он дает достаточно четкое представление о том, насколько выгодными окажутся вложения средств. Несомненным плюсом показателя ЧДД является то, что он определяет изменение ценности денежных потоков во времени. Это позволяет учитывать такие факторы, как уровень инфляции, а также сравнивать различные по продолжительности и периодичности поступлений проекты. Безусловно, NPV не является критерием, лишенным недостатков. Поэтому наряду с ним к оценке инвестиционных проектов применяют и другие показатели эффективности. Однако данный факт не умаляет достоинств ЧДД как важной составляющей принятия указанных финансовых решений.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV, Net Present Value) — сумма ожидаемого потока платежей, приведенная к стоимости на настоящий момент времени. Чаще всего ЧДД рассчитывается при оценке экономической эффективности инвестиций для потоков будущих платежей. Приведение к текущей стоимости называется дисконтированием и выполняется по заданной ставке дисконтирования.

Необходимость расчета чистого дисконтированного дохода отражает тот факт, что сумма денег, которая есть у нас в настоящий момент, имеет большую реальную стоимость, чем равная ей сумма, которую мы получим в будущем. Это вызвано несколькими причинами, например:

Посмотрите Excel таблицу

style="center">

На основе расчета ЧДД выполняется расчет внутренней нормы доходности характеризующей окупаемость инвестиций.

Внутренняя норма доходности численно равна ставке дисконтирования при которой чистый дисконтированный доход становится равным нулю.

Формула расчета чистого дисконтированного дохода

Платежи денежного потока обычно суммируются внутри определенных периодов времени, например, помесячно, поквартально, годично. Тогда, для денежного потока, состоящего из N шагов, можно записать:

C F = CF 1 + CF 2 + … + CF N ,

Таким образом, общий денежный поток равен сумме потоков на всех шагах.

Формула расчета ЧДД имеет вид:

	CF 1		CF 2		CF N
NPV =	——	+	——	+…+	——
	(1+D)		(1+D) 2		(1+D) N

Где D — ставка дисконтирования, которая отражает скорость изменения стоимости денег со временем.

Каждое слагаемое CF K /(1+D) K — дисконтированный денежный поток на шаге K.

Множитель 1/(1+D) K , используемый в формуле расчета ЧДД, уменьшается с ростом K, что отражает уменьшение стоимости денег со временем.

Посмотрите Excel таблицу
«Расчет инвестиционных проектов»
WACC, NPV, IRR, PI, ROI, Срок окупаемости
Анализ устойчивости, Сравнение проектов

style="center">

По теме страницы

Карта сайта — Подробное оглавление сайта.

2008-2018 ИП Прохоров В.В. ОГРНИП 311645410900040 . Контакты. Гостевая книга.Карта сайта.Конфиденциальность

определяется по формуле

Пример 4.22.

Решение:

Проект выгоден, т.к. ЧДД>0.

Пример 4.23. Предприятие рассматривает инвестиционный проект – приобретение новой технологической линии стоимостью 15 млн руб. Срок эксплуатации – 5 лет, износ на оборудование начисляется по методу линейной амортизации, т.е. 20% годовых. Суммы, вырученные от ликвидации оборудования в конце срока эксплуатации, покрывают расходы по его демонтажу. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. руб.): 10200, 11000, 12300, 12000, 9000.

Решение:

2. Рассчитаем ЧДД

Достоинства показателя ЧДД:

Пример 4.24.

Дата публикования: 2014-11-03; Прочитано: 1664 | Нарушение авторского права страницы

Studopedia.org — Студопедия.Орг — 2014-2018 год.(0.002 с)…

(ЧДД, NPV, интегральный эффект)

ЧДД представляет собой разность между текущей стоимостью денежных притоков и текущей стоимостью денежных оттоков.

При разовой (одномоментной) инвестиции ЧДД рассчитывается по формуле

где Т – горизонт расчета, год; R i – результат от инвестиций в году i, руб.; З i – текущие затраты в году i при условии, что в них не входят инвестиции, руб. К – сумма разовых инвестиций, руб.

Разность R i — З i – представляет собой эффект в году i и рассчитывается по формуле

где все показатели аналогичны тем, что рассчитываются в чистом доходе ЧД, только не за весь расчетный период, а в году i. G i – скидки и компенсации, установленные для недропользователей в году i, руб.; Е – процентная ставка дисконтирования, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал или ставке ссудного процента, доли ед.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то ЧДД рассчитывается по формуле

где t к – последний год инвестирования.

Если величина годового эффекта (дохода) Э i остается неизменной в течение Т лет, то суммарная дисконтированная его величина определяется по формуле

Если после закрытия проекта останутся объекты, которые можно продать по остаточной стоимости Ф ост за вычетом затрат на их демонтаж или реализацию, то это поступление средств

должно быть добавлено к сумме дисконтированных доходов.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, то проект является эффективным при данной норме дисконта и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. При отрицательном значении ЧДД проект неэффективен, а инвестор несет убытки.

Пример 4.22. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии по цене 18 млн руб. По прогнозам сразу после пуска линии ежегодные поступления после вычета налогов составят 5,7 млн руб. Работа линии рассчитана на 5 лет, ликвидационная ее стоимость – 2 млн руб. (с учетом затрат на демонтаж). Норма прибыли на капитал – 12% годовых. Выгодна ли эта операция?

Решение:

Рассчитаем сумму приведенных доходов. Так как доходы одинаковы, то

Проект выгоден, т.к. ЧДД>0.

руб.): 10200, 11000, 12300, 12000, 9000.

Текущие расходы по годам осуществляются следующим образом: 5100 тыс. руб. в первый год эксплуатации, с последующим ежегодным увеличением на 4%; ставка налога на прибыль – 20%; «цена» инвестиционного капитала – 14% годовых. Стартовые инвестиции осуществляются за счет собственных средств. Выгодно ли это приобретение?

Решение:

1. Рассчитаем исходные данные по годам:

2. Рассчитаем ЧДД

следовательно, проект не является убыточным.

Достоинства показателя ЧДД:

1. Отражает доходы от инвестиций, т.е. превышение поступлений над начальными инвестициями.

2. Учитывает срок жизни инвестиционного проекта и распределение во времени денежного потока.

3. Выражается в стоимостных единицах текущей стоимости, т.е. учитывает влияние фактора времени.

4. Отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия инвестиционного проекта.

К недостаткам показателя ЧДД относятся:

1. Его зависимость от величины нормы дисконта, т.к. проект может быть эффективным при одной норме дисконта и неэффективным при другой.

2. Ставка дисконта Е принимается неизменной для всего горизонта расчета, однако в будущем она может меняться в связи с изменением ситуации.

3. Требует детальных долгосрочных прогнозов.

Несмотря на эти недостатки показатель ЧДД признан наиболее надежным в системе показателей эффективности инвестиций.

ЧДД – это абсолютный показатель эффективности инвестиций, позволяющий выбрать из ряда проектов более эффективный, однако если у двух проектов ЧДД одинаков, то выбрать лучший проект проблематично.

Пример 4.24. Представлено два инвестиционных проекта с показателями

В связи с тем, что у проектов одинаков ЧДД, то по этому показателю выбрать лучший проект проблематично. В этом случае для выбора оптимального варианта используют относительные показатели эффективности инвестиций, такие как индекс доходности и внутренняя норма доходности.

Дата публикования: 2014-11-03; Прочитано: 1662 | Нарушение авторского права страницы

Studopedia.org — Студопедия.Орг — 2014-2018 год.(0.001 с)…

Показатели эффективности

На практике экономическую эффективность рассчитывают на основе Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов 1994, 2000 г.г., либо с использованием зарубежных методик.

Методические рекомендации и зарубежные методики основываются на расчете следующих показателей эффективности:

Чистый доход (ЧД, CF) это накопленные денежные средства прибыли и амортизации .

Приведение будущей стоимости чистого дохода к стоимости сегодняшней называется дисконтированием .

Коэффициент дисконтирования at рассчитывается по формуле:

at = 1 / (1+ r) t

г — дисконтная ставка (в долях от единицы), г = 0,1- 0,15

t — число лет, отделяющее показатели от расчетного года.

Ставка дисконта — это норма прибыли, которую инвесторы обычно получают от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Это требуемый инвестором уровень доходности инвестиций.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД, ЧПД, CF)) — это чистый доход (ЧД,CF) приведенный по фактору времени следующим образом:

ЧДДt = ЧДt * at

Чистый приведенный доход (ЧПД, NPV) представляет собой величину разностей результатов инвестиционных затрат за расчетный период, приведенных к одному моменту времени, т.е. с учетом дисконтирования денежного потока (результатов) и инвестиционных вложений (затрат):

ЧПДt = ЧДДt - Иt,

где ЧДДt - сумма дисконтированного денежного потока;

Иt - сумма дисконтированных общих инвестиционных вложений.

ЧПД (NPV) характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для соответствующего проекта.

ЧПД характеризует общий экономический эффект от инвестиционного проекта, но без увязки с длительностью получения этого эффекта. ЧПД показывает, достигнут ли инвестиции желаемого уровня отдачи:

— положительное значение ЧПД показывает, что денежные поступления превышают сумму вложенных средств, обеспечивают получение прибыли выше требуемого уровня доходности;

— при нулевом значении ЧПД прибыльность равна минимальному коэффициенту окупаемости;

— отрицательное значение ЧПД показывает, что проект не обеспечивает получения ожидаемого уровня доходности.

В мировой практике существует правило ЧПД: одобрять все независимые инвестиции с общим финансовым итогом большим или равным нулю и отклонять все инвестиционные проекта с общим финансовым итогом, который меньше нуля.

Это правило означает , что проект стоит осуществлять, даже если придется использовать заемный капитал.

Если у предприятия есть возможность по окончании реализации проекта продать основные средства по остаточной стоимости, то тогда ЧПД рассчитывается с учетом ликвидационной стоимости.

Под ликвидационной стоимостью понимается стоимость реализации выбывающего имущества, которая в расчетах может быть принята равной остаточной рыночной стоимости. В этом случае ЧПД определяется по формуле:

ЧПДt = Σ ЧДДt - Σ

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском.

Инвесторы перед тем, как вложить денежные средства в реализацию проекта, проводят анализ его эффективности с помощью различных показателей. К их числу относится чистый дисконтированный доход (ЧДД). В статье будет рассмотрен порядок его расчета, преимущества и недостатки, а также влияние на принятие решения об инвестировании.

Что такое чистый дисконтированный доход?

Чистый дисконтированный доход (ЧДД или NPV) – показатель, характеризующий эффективность вложений в развитие конкретного направления, благодаря чему на протяжении срока его реализации можно наблюдать за величиной денежных потоков и анализировать ее.

ЧДД – это сумма дисконтированных значений поступлений и оттоков по конкретному проекту, которые приведены к настоящему времени.

Благодаря показателю NPV инвестор может сравнить проекты, куда предполагается вложить средства, определить их эффективность, принять окончательное решение о материальной поддержке.

Для чего используется ЧДД?

Главное предназначение NPV заключается в установлении прибыльности направления, в развитие которого будут вложены средства. Чтобы правильно определить эффективность проекта, следует провести его детальный анализ. При этом во внимание принимается не только срок вложений, длительность идеи и величина инвестиций, но также целесообразность данного вида деятельности. Другими словами, ЧДД показывает, нужно вкладывать деньги или нет.

Благодаря расчетам временные рамки стираются, а результат приводится к текущему времени. Данный показатель очень удобен и эффективен, поскольку наглядное видение предполагаемой прибыли/убытка вложения денег позволит выбрать альтернативный вариант и станет страховкой инвестора от возможных потерь.

Чтобы определить, насколько перспективным будет инвестируемый бизнес-проект, предстоит пройти несколько этапов:

провести оценку движения денег по типу «вложение-результат»;
рассчитать ставку – выяснить реальную стоимость активов;
провести все потоки финансовых ресурсов через установленную ставку;
сложить потоки, которые в совокупности и составят величину NPV.

Показатели ЧДД

Выделяют три разных значения показателей ЧДД.

NPV ˃ 0 показывает, что инвестиции окажутся выгодными, но сравнение с другими направлениями вложений финансовых ресурсов должно быть проведено непременно до принятия окончательного решения. Тогда выбирается проект, показывающий наибольшую эффективность и прибыльность.

NPV ˂ 0 – инвестирование окажется нецелесообразным вследствие его убыточности.

NPV = 0 – при нулевом показателе ЧДД риск потери вложенных средств оказывается минимальным, но и сумма прибыли будет практически на нулевом уровне. По мере развития направление может начать постепенно окупаться, тем не менее инвесторы считают такие вложения нецелесообразными и чаще отказываются от них. Исключение имеет место, если преследуется не только финансовая цель, но также предполагается поддержка бизнес-идеи по другим параметрам (например, реализуется социально-значимый проект).

Достоинства и недостатки

К положительным качествам чистого дисконтированного дохода относятся:

обозначение четких критериев, которыми руководствуются при принятии окончательного решения;
стоимость денежных вложений учитывается в реальном времени (при помощи специальных формул);
ЧДД показывает риск проекта.

Преимущество чистого дисконтированного дохода заключается в том, что он не просто используется для измерения видоизменения стоимости сумм вложений во времени, но учитывает инфляцию.

К отрицательным качествам относятся:

отсутствует гарантия определенного результата исхода событий. Другими словами, показатель не учитывает риски. Но это не такой уж большой недостаток, ведь именно ЧДД используется для выявления возможных рисков, связанных с инвестированием. Чем выше ставка дисконтирования, тем больший риск ожидает инвестора, и наоборот;
не учитывает нематериальные ценности и имущество организации;
ставка дисконтирования рассчитывается довольно сложно. Это может оказать влияние на итоговую величину дисконтированного дохода, исказить его результаты. Особенно часто такие ситуации возникают при реализации сложных проектов, сопряженных с большим количеством рисков.

Как правильно рассчитать ЧДД?

Величину NPV рассчитывают как сумму поступлений и оттоков денежных средств. Подобный расчет показывает, что норма дисконтирования станет допустимой доходной ставкой проекта на 1 рубль для инвесторов.

Очень важно, чтобы норма носила объективный характер, поскольку в данном случае подлежат учету:

величина инфляции;
проценты по вкладам;
усредненный показатель доходности по ценным бумагам;
прогнозные показатели инвесторов;
совокупная стоимость всех без исключения капиталовложений, если поддерживают направление одновременно несколько инвесторов.

При этом для расчета используется следующая схема:

инвестором определяется общая сумма инвестиций для конкретного проекта;
рассчитывается величина денежных поступлений в ходе реализации направления;
рассчитывается сумма предполагаемых поступлений с учетом времени первых доходов;
на заключительном этапе сумма оттоков сопоставляется с размерами дохода.

Для расчета пользуются следующей формулой:

NPV = Σ * NCFi / (1 + r) ᶥ — Investment

NCF (Net Cash Flow) – чистый денежный поток.

Investment – совокупная сумма инвестируемых денежных средств.

r – ставка дисконтирования.

n – период исследуемого проекта.

i – расчетный шаг (1 месяц, 3 месяца, 12 месяцев ……) i = 1, 2, ….., n.

Более наглядным порядок расчета будет на конкретном примере, где r = 12%.

Денежные инвестиции в сумме по годам представлены в таблице:

Значения подставляют в формулу NPV = Σ * NCFi / (1 + r) ᶥ — Investment:

ЧДД = (- 1000 / (1 + 0,12)°) + (200 / (1 + 0,12)ᶦ) + (300 / (1 + 0,12)²) + (700 / (1 + 0,12)³) = — 1000 + 200 * 0,89286 + 300 * 0,79719 + 700 * 0,71178 = — 1000 + 178,57 + 239,16 + 498,25 = -84,02.

Из расчетов видно, что ЧДД составляет меньше 0. Если инвестор решит вложить денежные средства в такой проект, он не только лишится прибыли, но понесет существенные потери.

Каждая инвестиция должна иметь определенный экономический смысл. Именно поэтому важным этапом является приведение всех вложений к настоящему моменту времени, расчет их суммарного значения. Другими словами, еще до принятия решения о вложениях инвестор прогнозирует все риски и от убыточного проекта, продемонстрированного на примере, откажется.

Чтобы получить обоснованный коэффициент ЧДД, подставляемые данные должны быть очень точными. Их берут из различных планов подразделений предприятия, где вся информация является максимально приближенной к реальному времени.

Однако на прибыль от инвестиций влияет также уровень инфляции. Поэтому вопрос, как спрогнозировать данный показатель на момент окончания реализации проекта, вполне обоснован. Ставка рассчитывается по формуле, представленной ниже:

R = (1 + r) * j, в которой

R – дисконтная ставка.

r – дисконт.

j – показатель инфляции.

Таким образом видно, что рентабельность производства во время инфляции может быть представлена меньшим показателем. Но это поможет сохранить прибыльность и увеличит денежные поступления от его реализации.

Заключение

Несмотря на существующие недостатки, показатель ЧДД применяют в российской и международной практике для оценки целесообразности поддержки различных проектов. Он даст четкое представление о выгодности инвестируемых средств. Сама же методика владения данным показателем выступает основополагающей частью инвестиционного анализа.

Последние статьи