Linia Sml. (Piață) Primă de risc

O linie de grafice care este sistematică sau riscul de piață față de rentabilitatea pieței globale la un anumit moment și arată toate titlurile de valoare riscante.

Denumită și „linie caracteristică”.

În principiu, SML prezintă rezultatele din formula CAPM (Capital Asset Pricing Model). Axa X reprezintă riscul (beta), iar axa Y reprezintă randamentul așteptat. Prima de risc de piață este determinată pe panta SML.

Linia pieței de acțiuni este un instrument util pentru a determina ce active sunt luate în considerare pentru un portofoliu care oferă randamente așteptate rezonabile ale riscului. Graficul individual al titlurilor de valoare pe graficul SML. Dacă riscul de securitate în comparație cu randamentul așteptat este mai mare, SML este subestimat deoarece investitorul se poate aștepta la un randament mai mare pentru riscul inerent. Graficul de securitate de sub SML este umflat deoarece investitorul va accepta o rentabilitate mai mică a riscului.

Indicator coeficientul beta- este una dintre unitățile de măsură care oferă o comparație cantitativă între mișcarea cursului de schimb a valorii acțiunilor și mișcarea pieței de valori în termeni generali.

Aplicarea coeficientului beta

În economie, există și conceptul de coeficient beta - acesta este un anumit indicator al nivelului de risc care este folosit pentru portofoliul de investiții sau aplicate titlurilor de valoare.

Ca indicator, acest coeficient indică următorii factori:

Determină gradul de stabilitate al unui portofoliu de valori mobiliare în comparație cu alte valori mobiliare de pe piața de valori.

Indică relația cantitativă dintre creșterea și scăderea prețurilor pentru o anumită acțiune și fluctuațiile prețurilor de pe piață în general.

Valoarea coeficientului beta variază de la 1 dacă coeficientul beta al unui stoc este mai mic de unu, stocul este stabil dacă valoarea este mai mare de 1, stocul este instabil. Prin urmare, investitorii acordă prioritate achiziționării de acțiuni cu rate scăzute.

Calcul beta

Pentru un activ, coeficientul Beta face parte dintr-un portofoliu de anumite valori mobiliare sau un activ sub forma indicele bursier raportat la portofoliul de referinta se aplica coeficientul β și în regresie liniară (rentabilitatea activelor) pentru perioada Ra,t în raport cu randamentul pentru perioada Rp,t a portofoliului de piață

Ra,t = a + βаrp,е+ Еt

Formula coeficientului beta valori mobiliare:

βа=Cov(ra,rp): Var(rp)

Unde sunt indicatorii:

ra- aceasta este valoarea evaluării pentru care se calculează coeficientul sau rentabilitatea activului analizat.

rp- valoarea cu care se compară rentabilitatea titlurilor de valoare sau a pieţei.

Cov– înseamnă covarianța valorilor de referință și estimate.

Var- dispersia (măsura abaterii indicatorului) a valorii de referință.

Pentru companiile care nu tranzacționează pe bursă, coeficientul beta se calculează pe baza caracteristici comparative cu firme concurente, în astfel de calcule se fac o serie de modificări la formula/

Un coeficient este un caz special de evaluare a relației dintre mai multe variabile. Variabilele sunt volatilitatea titlurilor proprii și acțiunilor.

Critica la adresa CAPM.

Una dintre cele mai cunoscute critici este opera lui Richard Roll (Roll, 1977). Autorul se concentrează pe problema formării unui portofoliu de piață. În realitate, s-a dovedit imposibilă asamblarea unui portofoliu care să includă absolut toate activele, dintre care unele s-au dovedit a fi imposibil de evaluat, de exemplu, cum ar fi capitalul intelectual, sau greu de legat de prețurile acțiunilor și altor active, de exemplu, imobiliare. Prin urmare, în practică, un portofoliu bine diversificat este utilizat pentru calcule, de exemplu, un indice de piață. Această abordare a construirii unui portofoliu de piață poate distorsiona în cele din urmă rezultatele studiului: valorile beta.

Presupunerea existenței unui activ fără risc ridică, de asemenea, critici. În practică, se folosește randamentul obligațiuni de stat, riscul de neplată pentru care este minim, dar încă există. Problema este că randamentul real al acestora este adesea negativ din cauza inflației.

CAPM are o serie de ipoteze asociate cu investitorii ideali: toată lumea are același orizont de investiții, toată lumea apreciază toate activele de pe piață exact în același mod, iar pentru a face o astfel de evaluare, fiecare investitor are o cantitate egală de informații la în orice moment dat (informația este diseminată instantaneu). Aceste ipoteze nu sunt valabile în viața reală, chiar și pe piețele cele mai eficiente.

Coeficientul beta este, de asemenea, subiect de critică. În lucrările lor, Levy (1971) și Blume (1975) acordă atenție problemei stabilității beta în timp. Autorii au ajuns la concluzia că pentru orice stoc coeficientul beta se modifică în timp, însă, dacă portofoliile sunt formate aleatoriu din aceleași acțiuni, de exemplu, câte 10 acțiuni în fiecare, atunci coeficienții beta ai acestor portofolii devin destul de stabili, ceea ce înseamnă pot fi considerate ca măsurători ale riscului de portofoliu pe o perioadă lungă de timp. Bluma a mai concluzionat că pe termen lung coeficientul beta se apropie de unu, iar riscul intern al companiei tinde spre media industriei. Folosind rezultatele acestui studiu, Bluma a propus să facă ajustări la așa-numita „beta brută”, care se obține din ecuația de regresie. Cel mai des sunt utilizate două tipuri de amendamente:

propus de Bloom:

βOSL este beta obținut prin estimarea ecuației de regresie folosind metoda celor mai mici pătrate ordinare.

propus de Scholes şi Williams

unde β este valoarea estimată a coeficientului beta din ecuația de regresie pentru prezent care leagă randamentul acțiunilor cu randamentul actual al portofoliului de piață, β -1 este valoarea beta estimată care raportează randamentul stocului de valorile anterioare ale randamentul portofoliului de piață, β +1 este valoarea beta estimată care raportează randamentul acțiunilor cu valorile viitoare ale randamentului portofoliului de piață, ρ m este coeficientul de autocorelație al randamentului pieței.

De asemenea, problema instabilității beta poate fi rezolvată folosind Modelul Market Derived Capital Pricing Model (MCPM), în care parametrii modelului sunt estimați în piața de instrumente financiare derivate și pe baza așteptărilor pentru prețurile activelor financiare.

A fost pusă la îndoială și premisa clasică a CAPM că doar factorii de risc sistematici sunt importanți. La sfârșitul secolului al XX-lea, s-a demonstrat că variabilele nesistematice, cum ar fi capitalizarea de piață sau raportul contabil la piață, influențează randamentele așteptate.

Măsura de risc utilizată în CAPM: varianța în două sensuri a fost, de asemenea, criticată. Cert este că pentru a utiliza dispersia în două sensuri trebuie îndeplinite o serie de condiții: randamentul așteptat trebuie să aibă o distribuție simetrică și, în același timp, să fie normal. În practică, aceste premise nu sunt îndeplinite. Utilizarea dispersiei în două sensuri este, de asemenea, dificilă din punctul de vedere al psihologiei investitorilor. S-a dovedit empiric că investitorii tind să investească în active cu volatilitate pozitivă, mai degrabă decât în ​​active cu volatilitate negativă. Și dispersia în două sensuri este o abatere de la medie, atât negativă, cât și negativă. latura pozitiva, ceea ce înseamnă că dacă prețul acțiunilor crește, atunci vom considera acest activ la fel de riscant ca și cum prețul acțiunilor scade, ceea ce este incorect ținând cont de psihologia investitorilor. Prin urmare, pentru a rezolva aceste probleme, este mai bine să utilizați dispersia unidirecțională. Utilizarea sa este posibilă atât cu distribuțiile de randament simetrice, cât și asimetrice. Estrada a sugerat utilizarea acestei metode pentru calcularea beta în mod specific pe piețele emergente. (Estrada, 2002).

Hogan și Warren (1974) au arătat că înlocuirea varianței bidirecționale cu variația unidirecțională nu schimbă structura fundamentală a CAPM.

Astfel, versiunea clasică a CAPM are multe dezavantaje. Prin urmare, au fost elaborate diverse modificări ale CAPM în care s-a luat în considerare critica.

Relația dintre randamentul unui titlu și beta sa este liniară și se numește Linia pieței de securitate (SML). Ecuația SML poate fi scrisă sub forma:

Pe diagrama SML, coeficienții β sunt reprezentați de-a lungul axei orizontale, iar eficiența titlurilor de valoare sau a portofoliilor este reprezentată de-a lungul axei verticale. Dar acest SML direct reflectă relația ideală dintre β și performanța titlurilor de valoare și a portofoliilor. Toate punctele aflate pe linia SML corespund titlurilor de valoare (portofolii) evaluate „corect”, iar cele care se află deasupra/sub această linie corespund unor titluri subevaluate/supraevaluate. Reprezentarea grafică a liniei pieței valorilor mobiliare de exemplu 4.3. prezentat în Figura 4.7.

Linia pieței valorilor mobiliare (SML ) titluri reflectă relația risc-randament pentru acțiunile individuale. Rentabilitatea necesară pentru orice acțiune este egală cu rata fără risc adăugată la produsul primei de risc de piață și  - coeficientul stocului:

Absența riscului asupra titlurilor fără risc implică un nivel minim de profit. Din acest motiv, titlurile de valoare fără risc sunt principalul regulator al profiturilor și riscurilor.

Să presupunem că randamentul titlurilor garantate este m f . În acest caz, orice portofoliu de investiții care conține valori mobiliare cu grade diferite de risc oferă un profit mai mare decât investițiile de volum similar în titluri garantate. Prin urmare, putem concluziona că înlocuirea oricăror titluri de valoare cu altele mai profitabile crește riscul portofoliului.

Este convenabil să se calculeze eficiența titlurilor de valoare din eficacitatea unui depozit fără risc m f .

m i = a i +  i  m r = m f +  i (m r – m f )+  eu,

Unde  i , = o i + (  i -1) m f .

Excesul de eficiență a securității față de eficiența fără riscuri m f numită primă de risc. Astfel, această primă de risc este, în esență, dependentă liniar de prima de risc pentru piață în ansamblu, iar coeficientul este beta-ul titlului. Acest lucru este, totuși, adevărat dacă =0. Se spune că astfel de titluri de valoare sunt „echitabil” evaluate. Aceleași titluri pentru care  > 0 sunt subevaluate de piață și dacă < 0, то рынком переоценены.

Potrivit lui E. Dimson, în țările lider economic ale lumii prima de piata() este egal cu 8% pe an (date obținute printr-o analiză retrospectivă a piețelor de valori de peste 50 de ani). Adică dacă, de exemplu, rata investiției fără risc (în dolari) este de 5% pe an, iar coeficientul  pentru o companie este 0,65, atunci randamentul pe termen lung pe care un investitor ar trebui să o solicite din acțiunile acestei companii într-o economie stabilă este:

5% + 0,65 x 8% = 10,2% pe an, dolari.

Cu toate acestea, pe piețele emergente, care includ bursaÎn Rusia, o astfel de utilizare a modelului este imposibilă.

Întrebarea este ambiguă: care este rata fără risc în Rusia?

Într-un sistem economic stabil, de exemplu în SUA sau Anglia, rata m 0 se presupune că este egal cu randamentul obligațiilor guvernamentale, cel mai adesea bonuri de trezorerie (bonuri de trezorerie), în condițiile emiterii apropiate de GKO-urile rusești.

Cu toate acestea, obligațiile guvernului rus nu sunt deloc lipsite de riscuri. Acest lucru a fost evident cu mult înainte de criza din 1998: randamentul GKO a fost întotdeauna variabil și fie a crescut (în perioada de circulație a acestora) la 200% pe an sau mai mult, fie a scăzut (în timpul stabilizării relative a situației economice) la 15% . Dacă dispersia este o măsură a riscului, atunci putem spune fără echivoc că GKO nu au fost doar titluri riscante, ci pur și simplu speculative.

O altă întrebare care nu este evidentă pentru piețele emergente este: care ar trebui să fie prima de piață față de profitabilitate, i.e. magnitudinea()în modelul CAPM?

Sunt două probleme aici. În primul rând, dacă această primă este determinată pe baza oricărui indice bursier rus existent, atunci riscăm să ne bazăm pe date nesigure. Piața bursieră din Rusia este dominată de activitatea la bursă și, după cum arată unele studii, are un grad scăzut de eficiență informațională. Acest lucru poate determina ca un indice bazat pe ofertele și ofertele medii de la comercianții de la bursă să denatureze tendințele actuale de pe piață.

În al doilea rând, chiar dacă luăm ca bază cel mai de încredere indice bursier și îl considerăm un indicator destul de fiabil al dinamicii portofoliului pieței, atunci există o lipsă acută de informații.

În determinarea primelor sale medii de pe piață, E. Dimson sa bazat pe o analiză istorică de 50 de ani. Cu toate acestea, o piață emergentă tinde să fie tânără și instabilă. O perioadă de instabilitate este dăunătoare activității investiționale și nu ar trebui să dureze mult. Prin urmare, tendința pieței în curs de dezvoltare este: incertă din cauza profunzimii reduse a istoriei și a volatilității generale; eterogen, deoarece guvernul unei țări în curs de dezvoltare va încerca să atragă investitori, să stabilizeze piața și să-i sporească predictibilitatea. Pe parcurs, va încerca diferite strategii, care vor afecta dinamica bursei.

De exemplu, luând ca bază pentru calcul intervalul de timp 1995-1997. pentru piața rusă, vom primi un randament mediu anual de aproximativ 80% (în dolari). Este absolut clar că nu putem cere o astfel de profitabilitate de la proiectele pe termen lung ale corporațiilor industriale, acest lucru ar face ca majoritatea proiectelor bune și reale din Federația Rusă să fie neprofitabile și, prin urmare, calculele de acest tip ar fi incorecte.

CML arată profilul risc-randament al portofoliilor eficiente, dar nu spune nimic despre cum vor fi evaluate portofoliile subperformante sau activele individuale. La această întrebare răspunde Securitatea Market Line (SML). SML este principalul rezultat al CAPM. Se spune că, în echilibru, randamentul așteptat al unui activ este egal cu rata fără risc plus recompensa pentru riscul de piață, care este măsurată prin beta. SML este prezentat în Fig. 3.

Este o dreaptă care trece prin două puncte ale căror coordonate sunt (0; r f) și (1; E(r m)). Astfel, cunoscând rata fără risc și randamentul așteptat al portofoliului de piață, se poate construi SML. În echilibrul pieței, randamentul așteptat al fiecărui activ și portofoliu, indiferent dacă este eficient sau nu, ar trebui să fie situat pe SML.

Orez. 3. Linia pieței de active

CU
Trebuie subliniat încă o dată că, în timp ce CML conține doar portofolii eficiente, SML conține atât portofolii larg diversificate, cât și ineficiente, precum și active individuale. Randamentul așteptat al unui activ (portofoliu) este determinat folosind ecuația SML.

P
exemplu. r f = 15%, E(r m) = 25%,  i = 1,5. Determinați E(r i).

Panta SML este determinată de toleranța la risc a investitorilor în diferite condiții de piață. Dacă investitorii au previziuni optimiste pentru viitor, atunci panta SML va fi mai puțin abruptă, deoarece într-un mediu de piață bun investitorii sunt dispuși să accepte riscuri mai mari (deoarece sunt mai puțin probabile în opinia lor) cu randamente așteptate mai mici (vezi Fig. 4). SML ) .

Dimpotrivă, în așteptarea unui mediu nefavorabil, SML va lua o pantă mai abruptă, deoarece în acest caz investitorii vor cere o rentabilitate așteptată mai mare a activelor achiziționate pentru aceleași valori de risc ca compensație (vezi Fig. 4 SML 2). ). Dacă așteptările investitorilor cu privire la rata fără risc se schimbă, acest lucru va duce la schimbări în SML. Dacă rf crește, SML se va deplasa în sus, iar dacă rf scade, se va deplasa în jos, așa cum se arată în Fig. 5.

R

este. 4. Panta SML în funcție de așteptările condițiilor viitoare

Orez. 5. Panta SML la schimbarea ratelor fără risc

^

1.5.Întrebări care apar la construirea SML

În practică, apar o serie de probleme care fac dificil să se răspundă clar la întrebarea ce date ar trebui folosite pentru a construi SML. După cum sa menționat deja, CAPM este un model pentru o singură perioadă de timp. Prin urmare, teoretic, se presupune că rata fără risc este egală cu rata titlurilor pe termen scurt. Cu toate acestea, investitorii construiesc strategii de investitii, concentrându-se pe perspectiva pe termen lung.

Dacă rata fără risc este considerată rata pentru titlurile de valoare pe termen lung, atunci, de regulă, SML va avea o pantă mai plată (vezi Fig. 6 SML 2) decât în ​​cazul titlurilor pe termen scurt ( vezi Fig. 6 SML 1).

R

este. 6. Panta SML în funcție de rata fără risc pentru titlurile pe termen scurt și pe termen lung

În practică, problema remarcată va apărea atunci când ratele fără risc pe termen lung și obligațiuni pe termen scurt diferă semnificativ pentru activele (portofoliile) cu beta ridicată sau scăzută, deoarece pentru activele (portofoliile) cu o beta apropiată de unu, diferența de rentabilitate pentru cele două cazuri nu va fi mare. De asemenea, apare o întrebare cu privire la acuratețea prognozării randamentelor așteptate ale pieței.
^

1.6.CML și SML

Pentru a înțelege mai bine CML și SML, să le comparăm caracteristicile. Într-o stare de echilibru pe piață, doar portofoliile eficiente sunt situate pe CML. Alte portofolii și active individuale sunt sub CML. CML ia în considerare întregul risc al unui activ (portofoliu), unitatea de risc este abaterea standard. În echilibru, toate portofoliile, atât eficiente, cât și ineficiente, și activele individuale sunt situate pe SML. SML ia în considerare doar riscul sistemic al portofoliului (activului). Unitatea de risc este valoarea beta.

Într-o stare de echilibru, portofoliile ineficiente și activele individuale sunt situate sub CML, dar se află pe SML, deoarece piața evaluează doar riscul sistemic al acestor portofolii (active)

Orez. 7a. CML Fig. 7b. SML

În fig. Figura 7a prezintă portofoliul eficient B, care se află pe CML. Riscul portofoliului este  B și randamentul așteptat este r B .

Aceeași figură arată titlul A. Are același randament așteptat ca și portofoliul B, dar riscul său ( A) este mai mare decât riscul portofoliului B. Deoarece titlul A este un activ separat, se află sub linia CML. Beta portofoliului B și beta titlului A sunt egale, astfel încât atât portofoliul B cât și titlul A sunt situate în același punct pe SML (vezi Fig. 7b). Acest lucru se datorează faptului că piața evaluează portofoliile (activele) nu în ceea ce privește riscul lor total, care este măsurat prin abaterea standard, ci doar pe baza riscului de piață, măsurat prin beta. Ca urmare, activul A este evaluat de piață exact în același mod ca și portofoliul B, deși riscul global al activului A este mai mare decât riscul portofoliului B. CML și SML pot fi, de asemenea, comparate în felul următor. Să înlocuim valoarea  din formula (*) în formula SML (**). Ca rezultat, obținem ecuația SML într-o formă ușor diferită:

F
Formula pentru CML poate fi, de asemenea, scrisă într-un mod similar:

DESPRE
Totuși, în cazul CML, coeficientul de corelație este +1, ceea ce indică faptul că portofoliile eficiente sunt pe deplin corelate cu piața. Portofoliile subperformante și activele individuale nu sunt pe deplin corelate cu piața, ceea ce se reflectă în ecuația SML.

CAPM nu spune nimic despre relația dintre randamentul așteptat al unui activ individual și riscul total al acestuia, măsurat prin abaterea sa standard. SML stabilește o relație doar între rentabilitatea așteptată a unui activ și riscul sistematic al acestuia.

Pentru a înțelege mai bine CAPM și modelul Sharpe, să facem o comparație între ele. Modelul CAPM și Sharpe presupun existența unei piețe eficiente. CAPM stabilește relația dintre riscul și rentabilitatea unui activ. Variabilele independente sunt beta (pentru SML) sau abaterea standard (pentru CML), variabila dependentă este randamentul activului (portofoliu).

În modelul Sharpe, rentabilitatea unui activ depinde de rentabilitatea pieței. Variabila independentă este rentabilitatea pieței, variabila dependentă este rentabilitatea activelor.

SML, CML și linia caracteristică în modelul Sharpe intersectează axa y în diferite puncte. Pentru SML și СML acesta este un pariu fără risc, pentru o linie caracteristică este valoarea lui y. Se poate stabili o anumită relație între valoarea lui y în modelul Sharpe și rata fără risc. Să scriem ecuația SML și să deschidem parantezele:

βiE(rm) este comun pentru SML și modelul Sharpe, atunci:

Că pentru un activ cu o beta de unu, y va fi aproximativ egal cu zero. Pentru un activ cu β 0, iar pentru β>1 y<0. Если представить актив, для которого одновременно y>0 și β>1, aceasta înseamnă că în orice condiții va produce rezultate mai bune decât rezultatele pieței. Cu toate acestea, o astfel de situație ar atrage o atenție sporită din partea investitorilor și, ca urmare a modificărilor prețului acestuia, s-ar stabili modelul menționat mai sus.

Modelul CAPM este un model de echilibru, adică vorbește despre modul în care sunt stabilite prețurile pe o piață eficientă active financiare. Modelul Sharpe este un model de index, ceea ce înseamnă că arată modul în care randamentul unui activ este legat de valoarea unui indice de piață. Teoretic, CAPM presupune un portofoliu de piață și, prin urmare, valoarea lui β în CAPM presupune covarianța randamentului activului cu întreaga piață. În modelul indicelui, este luat în considerare doar un indice de piață, iar beta indică covarianța randamentului activului cu randamentul indicelui pieței. Prin urmare, teoretic, β în CAPM nu este egal cu β în modelul Sharp. Cu toate acestea, în practică, este imposibil să se formeze un portofoliu cu adevărat de piață, iar un astfel de portofoliu în CAPM este, de asemenea, un fel de indice de piață larg. Dacă același indice de piață este utilizat în CAPM și modelul Sharpe, atunci β va fi aceeași valoare pentru ele.

MODELE MULTIFACTORI

Sunt instrumente financiare, care reacţionează diferit la schimbările în diferite indicatori macroeconomici. De exemplu, randamentul acțiunilor companiilor de automobile este mai sensibil la starea generală a economiei, în timp ce randamentul acțiunilor instituțiilor de economii și împrumut este mai sensibil la nivelul ratele dobânzilor. Prin urmare, în unele cazuri, o prognoză a rentabilității unui activ bazată pe un model multifactorial, care include mai multe variabile de care depinde profitabilitatea unui anumit activ, poate fi mai precisă. Mai sus am prezentat modelul lui W. Sharpe, care este cu un singur factor. Ea poate fi transformată într-una multifactorială dacă termenul βiE(rm) este reprezentat ca mai multe componente, fiecare dintre acestea fiind una dintre variabilele macroeconomice care determină rentabilitatea activului. De exemplu, dacă un investitor consideră că profitabilitatea unei acțiuni depinde de două componente - producția totală și ratele dobânzilor, atunci modelul profitabilității așteptate va lua forma:

Indicele ratei dobânzii;

Coeficienți care indică impactul indicilor I1 și, respectiv, I2 asupra profitabilității acțiunii; s - eroare aleatorie; arată că rentabilitatea unui titlu poate varia în anumite limite din cauza unor circumstanțe aleatorii, adică indiferent de indicii adoptați.

Analiștii pot include orice număr de factori pe care îi consideră necesari în model.

Concluzii scurte

Modelul CAPM stabilește relația dintre riscul unui activ (portofoliu) și randamentul așteptat al acestuia. Linia pieței de capital (CML) arată relația dintre riscul unui portofoliu larg diversificat, măsurat prin variație, și randamentul așteptat al acestuia. Linia pieței de active (SML) indică relația dintre riscul unui activ (portofoliu), măsurat prin beta, și randamentul așteptat al acestuia.

Întregul risc al unui activ (portofoliu) poate fi împărțit în piață și non-piață. Riscul de piață este măsurat prin beta. Acesta arată relația dintre rentabilitatea unui activ (portofoliu) și rentabilitatea pieței.

Alpha este un indicator care indică nivelul de evaluare greșită a randamentului unui activ de către piață în comparație cu nivelul de echilibru al rentabilității acestuia. O valoare alfa pozitivă indică subestimarea acesteia, o valoare negativă indică supraestimarea acesteia.

Modelul Sharpe reprezintă relația dintre rentabilitatea așteptată a unui activ și rentabilitatea așteptată a pieței.

Coeficientul de determinare vă permite să determinați ponderea de risc determinată de factorii de piață.

Modelele multifactoriale stabilesc o relație între rentabilitatea așteptată a unui activ și mai multe variabile care îl influențează.